中枢不雅点

事件：8月25日，公司发布公告，25H1营收435.33亿元，同比+40.34%，归母净利润77.35亿元，同比+55.97%，扣非净利润74.95亿元，同比+53.52%。25Q2单季营收244.97亿元，同比+33.09%，环比+28.68%，归母净利润39.08亿元，同比+36.53%，环比+2.15%，扣非净利润38.19亿元，同比+36.44%，环比+3.87%，高于预期。

储能握续高增，新产物握续推出。25H1储能系统营收178.03亿元，同比+127.78%，占比40.89%，毛利率39.92%，同比-0.16pcts，主若是因为群众储能需求昌盛，公司握续开拓国外市集。产物方面，25H1公司最新发布了PowerTitan3.0AC智储平台，始创的“交直流一体”10MWh全液冷储能系统PowerTitan2.0在群众界限内普通行使，PowerStack255CS系统容量升级至257kWh。咱们以为欧洲大储及工商储高增，好意思国储能需求刚性且退坡好于预期，国内强制配储政策取消后向价值运行发展，公司群众营销渠说念和工作网罗体系完善，握续打造品类全场景笼罩储能产物，有望肃肃龙头上风地位。

逆变器发展适宜，新动力开发毛利率树立。25H1光伏逆变器等电力电子诊疗开拓营收153.27亿元，同比+17.06%，占比35.21%，毛利率35.74%，同比-1.88pcts。公司加码布局欧洲、好意思洲、亚太、中东非、中国市集，25H1发布群众首款功率达到400kW+的组串式逆变器SG465HX和群众首款分神情模块化逆变器1+X 2.0，知足构网需求。25H1新动力投资开发营收83.98亿元，同比-6.22%，占比19.29%，毛利率18.06%，同比+1.18pcts，收入同比下滑主若是因为受136号文影响，毛利率有所莳植主要受益于公司加大风电场开发力度以及莳植形状绩效搞定才能。

潜入国外产能及营销布局，国外营收占比约60%。25H1国外地区营收253.79亿元，同比+88.32%，占比58.30%，莳植5.86pcts，主要获利于欧洲、好意思洲、中东非等新兴市集拓展及渠说念建设完善。公司刚毅群众化政策，国外光伏逆变器产能已达50GW；建设了超20家分支机构和60多家代表处，超520家工作网点和数百家蹙迫的渠说念融合伙伴，产物销往群众100多个国度。

握续加大研发插足。25Q2 毛利率33.75%，同比+4.25pcts/环比-1.38pcts。25Q2 年销售/搞定/研发/财务用度率为5.43%/2.06%/5.05%/-0.83%，同比+1.87/+0.43/+0.54/-1.17pcts，环比+0.38/+0.31/+0.86/-0.52pcts。25Q2净利率15.95%，同比+0.4pcts/环比-4.14pcts，主要受信用减值以及财富减值影响，25H1财富及信用减值共计9.56亿元。

风险提醒

储能政策变化带来的风险；市集竞争方式恶化导致产物利润率大幅下滑的风险；国外进展不足预期的风险。

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本文摘自：中国星河证券2025年9月2日发布的考虑阐扬《【星河电新】公司25H1功绩点评_阳光电源 （300274.SZ）光储龙头功绩高增，群众化布局握续潜入》

分析师：曾韬、黄林

评级标准：

评级标准为阐扬发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市集进展，其中：A股市集以沪深300指数为基准，新三板市集以三板成指（针对公约转让方针）或三板作念市指数（针对作念市转让方针）为基准，北交所市集以北证50指数为基准，香港市集以恒生指数为基准。

行业评级

保举：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

规避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

保举：相对基准指数涨幅20%以上。

严慎保举：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

规避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律声名：

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